上海国资创投向产业组织者转型

国资创投正在从“投项目”走向“做产业”。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》，提出推动国有资本创业投资基金投早、投小、投长期、投硬科技。在科技创新与产业创新加速融合的背景下，资本如何突破单一的资金供给，进一步参与技术转化和产业链整合，成为国资创投面临的新课题。

两天后，一只目标规模20亿元、首关规模12亿元的四川振兴合创生物医药基金在成都启动。该基金由上实集团旗下上实资本与四川产业基金旗下川创投共同推进，瞄准产业资源错配的痛点，七成资金投向并购整合、三成布局早期前沿项目。作为落实中央及上海有关推动国资基金高质量发展中采取的有效举措，这一基金补齐的正是债权资金之外，敢于持股、长期陪跑的产业资本，也因此成为观察国资创投创新打法的一个具体样本。

今年以来，上海出台国资基金高质量发展指导意见，启动国资基金市级投后赋能协同平台，推动资本与技术、产业资源和应用场景对接。如何让资金投入转化为企业成长和产业发展的实际增量，如何在支持长期创新与实现投资回报之间取得平衡，上海国资创投在实践中逐步探索出新打法。

从资金供给走向产业组织

国资创投面临新课题

过去几年，随着国有资本不断进入股权投资市场，国资基金已经成为科技企业融资的重要力量。如何在风险控制与市场化投资之间找到平衡，是国资创投必须回答的问题。

上海尝试从制度和服务两端寻找答案。今年4月，上海市国资委发布《关于进一步推动市国资委监管企业私募股权投资基金高质量发展的指导意见》，围绕基金“募投管退”全链条提出16条举措。一方面，文件提出尊重市场化规律、提升专业化能力，鼓励国资基金加大对种子期、初创期科技企业的支持；另一方面，也着手完善长周期考核、退出市场化定价和激励约束机制，推动国资基金更好地适应股权投资的行业规律。

在上海的这套安排中，投后赋能被放到了更突出的位置。8月26日，上海国资基金市级投后赋能协同平台启动运行，整合产业、金融、技术、空间载体等24类服务资源，汇聚百余个合作伙伴。首批10家市属国企导入48个应用场景，其中25个实现供需对接。制度文件与投后平台相互配合，使得上海国资创投不再只是“给钱”，而是开始具备组织产业资源、对接应用场景和陪伴企业成长的能力。

沪川基金落地

以“七成并购、三成早期”连接两地资源

在这一背景下，四川振兴合创生物医药基金的出现，提供了跨区域整合产业资源的新样本。基金由沪川两地国资联手，结构上七成资金投向并购整合、三成布局早期前沿项目。这一安排既不是单纯扩大资金供给，也不是只做早期财务投资，而是试图用并购整合补产业链、用早期布局抓前沿创新，兼顾产业整合与长期培育。

沪川生物医药合作已有基础。2025年，上实资本旗下上海生物医药并购基金联合上海医药，以18.51亿元战略控股康华生物。此次合作进一步从单一企业的控股与整合，延伸至产业链投资和创新项目培育。2026年前三季度，康华生物实现营业收入8.85亿元，同比增长5.31%；归母净利润2.27亿元，同比增长20.18%。这一案例说明，国资资本参与产业整合，能够转化为企业经营和产业协同的实际成果。

四川振兴合创生物医药基金启动现场，上海信谱生物等4个项目便已经与该基金达成意向签约，康华生物与君实生物成立合资公司、与上海信谱生物签署业务合作协议。资本投资之外，合作开始延伸至研发、成果转化和产业化环节。由此，这只沪川基金的新打法逐渐清晰:不是单点投项目，而是以资本为纽带，把两地的科研资源、产业配套、临床资源和应用场景连接起来，推动产业链上下游协同。

打通资源协同堵点

治理机制决定合作成效

跨区域合作还面临机构之间的协同难题。上海国投先导私募基金管理有限公司副总经理何苗指出，不同产业机构各自运作，彼此之间存在“部门墙”。这意味着，资源互补并不必然带来项目落地。基金还需要建立持续的项目筛选、投资决策和产业对接机制，才能将不同地区的优势转化为合作成果。

对此，两地国资已提出了后续安排。四川振兴合创生物医药基金采用双管理人机制，由川创投与上实资本共同推进。据公开报道，基金设有6名投资决策委员，重大事项须经三分之二以上委员表决通过。四川产业基金董事长蒙宇表示，将围绕基金配套、资源对接、成果转化和人才引育持续推进合作。上实资本则表示，将深化基金合作，推动基金与产业双向赋能，促进沪川产业协同。

从这一安排看，沪川基金的意义不只在资金规模，更在于用治理机制回应跨区域协同难题。双管理人机制、投决会表决安排和后续资源对接，都是把“资源互补”转化为“项目落地”的制度保障。只有建立持续的项目筛选、投资决策和产业对接机制，跨区域资源整合才不会停留在签约层面。

接受长周期考核

国资创投制度探索提速

生物医药是考验产业资本耐心的典型行业，近两年来，多地围绕生物医药产业的长周期特征，持续探索国资创投的功能定位。不少地方对长期资本的探索已进一步向制度层面推进。

4月深圳发布合成生物相关产业政策，设立百亿级产业引导基金，扩充产业资本；7月广州出台生物医药金融支持举措，优化政府及国企投资基金考核，对早期项目采用长周期“整体动态盈亏平衡”考核，推动财政补贴转股权，依托基金群助力研发、临床与成果转化。两地分别从资金扩容、考核机制破题，解答长期资本的准入与持续投入难题。

上海9月召开的进一步深化国资国企改革工作会议，也提出提高国资创投基金运作水平，强化早期项目判断、估值定价与投后管理能力，并加大战略性新兴产业和未来产业布局。这意味着，国资创投的功能探索不止于资金投入，还要提升对技术路线、产业趋势和企业成长阶段的判断能力，在承担长期投资责任的同时，提高资本配置效率。

产业周期越长，越考验资本能否建立持续协作的机制。从上海探索国资创投制度落地和投后赋能平台，到上实集团依托产业资源、通过上实资本探索跨区域协同投资，以沪川基金的双管理人机制和“七成并购，三成早期”的结构推动产业整合，再到多地长周期考核探索，国资创投正从单一的资金供给走向产业组织。资本耐心最终需要落实为持续的项目对接、投后协同与利益协调，才能转化为推动技术成果转化和产业链布局的长期力量。