阿里平头哥计划明年赴港IPO

11月9日，张通社获悉，据路透旗下IFR报道，阿里平头哥计划明年赴港IPO，募资20至30亿美元。在2026年3月的财报分析师电话会上，CEO吴泳铭表示，平头哥已经成功商业化，芯片规模超过47万片，年化营收规模也超过百亿级别，未来不排除去IPO，但现在还没有一个明确的时间点。更早的2026年1月，市场首次传出分拆消息时，阿里的计划是先将平头哥重组为部分由员工持股的独立实体，再探索IPO的可能性，且具体时间表尚未确定。平头哥成立于2018年，以内部需求为起点，截至2026年2月累计芯片交付超过47万片，年化营收超百亿元，在国产芯片设计公司中属于头部水平。

拆开产品矩阵，支撑百亿营收的主力是数据中心侧的AI芯片和服务器CPU。真武810E（PPU）是当前最核心的增量：96GB HBM2e显存、700GB/s片间互联带宽、功耗控制在400W以内，整体性能超过英伟达A800和主流国产GPU，与英伟达H20相当，已在阿里云实现多个万卡集群部署，大规模用于千问大模型的训练和推理。倚天710是中国首款自研5nm服务器芯片，已在阿里云数据中心大规模部署，承载了双11期间淘宝、菜鸟的数据分析负载。含光800作为AI推理芯片，支撑了城市大脑、拍立得等自有业务。在终端侧，玄铁RISC-V处理器IP的累计出货量在2026年10月已突破60亿颗，覆盖MCU、无线连接、显示控制、音视频、安全等泛智能终端场景。镇岳510企业级SSD主控芯片已在阿里云EBS场景规模部署，并进入了忆恒创原、得瑞领新、佰维存储、长江万润等存储厂商的供应链。这套从云端到终端的全栈产品线，在技术完整性上具备稀缺性。

营收的构成方式，决定了平头哥在公开市场面临的第一个追问：百亿营收中，有多少来自阿里体系之外？真武810E的部署场景是阿里云，倚天710的负载是淘宝和菜鸟，含光800的落地是城市大脑和拍立得，镇岳510的首发场景是阿里云EBS。平头哥历史上“从场景中来，到场景中去”的研发模式，使得其在阿里体系内获得了最快的产品验证和迭代速度，但也意味着公司的收入基础与母公司的资本开支高度绑定。界面新闻的报道指出，过去业界对平头哥的认知多停留在阿里内部业务的自给自足上，真正的转折信号来自PPU在外部市场的销售进展，尤其是在智能驾驶领域获得了可观的客户反馈，但外部收入在百亿营收中的占比，公开信息中尚无明确数字。

据摩根大通2026年10月研报，参考同业EV/收入倍数及激进的2026年收入假设，平头哥若单独上市，估值可能在250亿至620亿美元之间，约占阿里巴巴当前市值的6%至14%；但报告的结论是“料今年或难分拆上市”。理由并不复杂：平头哥对母公司的需求依赖高，阿里需要时间来扩展外部客户设计与订单、强化独立治理与员工持股机制、建立更清晰的独立经济关系，而这些步骤通常需要超过一年。这三项条件，对应的是平头哥IPO必须回答的三道题：第一道题是客户独立性，芯片公司的估值锚最终取决于外部客户的厚度，PPU在智能驾驶领域的外部销售是一个积极的起点，但要从“有一个客户”走到“有一批客户”，需要完整的销售体系、技术支持能力和生态适配投入；第二道题是治理独立性，员工持股解决的是激励问题，不自动解决控制权问题，平头哥上市后阿里作为控股股东与上市公司之间的战略优先级是否一致、董事会能否独立决策、管理层是否拥有足够的经营自主权，这些是港股投资者在定价时会审视的治理变量；第三道题是关联交易的定价公允性，平头哥向阿里云销售芯片、向阿里体系内的业务提供算力，这些交易的定价是否公允、是否会随着上市而调整、是否存在以关联交易支撑营收的隐患，是招股书需要逐项披露的核心内容。

若按照本次IFR报道中20至30亿美元的募资规模，按摩根大通给出的250亿至620亿美元估值区间计算，对应的是约3%至12%的股份发行比例，这是一个相对克制的发行规模，更接近“引入公开市场定价锚”而非“大规模套现融资”的定位。这一规模也暗示了平头哥IPO可能的策略：先以较小的发行比例完成上市，让市场在真实的交易中给出定价，再根据上市后的估值表现决定后续的资本运作节奏；对于一家需要向“外部客户收入占比”这个指标持续证明自己的芯片公司而言，分步走的上市策略比一次性大规模发行更务实，这降低了定价失误的风险，也为后续的再融资和股权激励留出了空间。但具体的IPO时间表，与阿里官方此前“暂无明确时间表”的表态之间，仍然存在信息落差；摩根大通在研报中提醒了一个值得注意的先例：阿里曾在2023年11月取消云业务分拆，2024年3月放弃菜鸟IPO，市场会对上述传闻保持折扣。

平头哥的IPO叙事，与大多数芯片设计公司不同：公司不需要从零证明技术能力，真武810E对标H20的性能、倚天710在阿里云万卡集群的部署、玄铁60亿颗的出货量，已经给出了技术底座的答案；也不需要从零证明营收规模，年化百亿的体量在国产芯片公司中已经处于前列。平头哥需要证明的是另一件事：一家从母公司场景中生长出来的芯片公司，能否在公开市场的审视下，建立起独立于母公司的客户基础、治理结构和经济关系。250亿至620亿美元的估值区间，定价的是“阿里AI算力体系的核心资产”这一身份；而最终的IPO定价，将取决于市场愿意为“独立芯片公司”这个身份支付多少溢价。